2020 年 2 月 28 日公司发布 2019 年度业绩快报，2019 年公司实现营业收 入 46.25 亿元，同比减少 3.95%，实现归母净利润 10.80 亿元，同比增长 75.19%，略超我们此前预期。

要点 1：业绩表现靓丽，印证盈利能力逐季提升逻辑

公司盈利能力显著提升，2019 年实现归母净利润 10.80 亿元，同比增长 75.19%，其中非经常性损益为 6.33 亿元，主要系公司不再将君圣泰纳入 合并报表范围而确认的一次性投资收益，以及金融资产公允价值变动损益 和政府补助；扣非后归母净利润 4.46 亿元，同比增长 6.13%，主要是受制 剂业务持续放量、生物 CDMO 业务高增长的带动。

2019Q4 实现归母净利润 4.08 亿元，扣非净利润 2.24 亿元，同比来看， Q1 归母净利润受投资收益确认影响，同比增长 636.43%，Q2/Q3 受成本 上涨的影响出现不同程度的下滑，而 Q4 则同比增长 146.95%。环比来看， 公司 1 季度实现归母净利润为 5.07 亿元（扣非净利润 0.11 亿元），2 季度 归母净利润为 0.39 亿元（扣非净利润 0.55 亿元），3 季度归母净利 1.25 亿元（扣非净利润 1.56 亿元），Q4 保持强劲增长势头，归母净利润及扣 非归母分别环比增长 226.89% 和 43.56%，印证了我们之前提出公司盈利 能力逐季提升逻辑。

要点 2：肝素产业竞争优势逐步体现，CDMO 业务有望持续高增长

公司已实现“肝素粗品-API-依诺制剂”全产业链闭环打造，保障了产品 的稳定供给和质量安全可控，市场竞争优势逐步体现：

原料药方面，2019 年上半年受定价模式的限制，导致公司成本上涨压力 传导滞后，三季度公司进行了定价模式调整，采取更加灵活的议价机制， 价格及时向下游客户传导，整体的盈利能力逐步恢复到历年的正常水平。

制剂方面，公司依诺肝素低分子制剂已经在欧洲主要国家实现上市销售， 伴随准入国家数量持续增加，销售量有望持续快速增长。同时受到处方溢 出带来销售结构调整，未来量价提升可期。

CDMO 方面，赛湾在动物细胞和昆虫细胞的培养和 pDNA 技术方面具有 较强的竞争优势，目前在手订单充沛，业务规模增长带动盈利能力快速提 升，未来有望保持高速增长趋势。

要点 3：创新药研发项目稳步推进，从播种季逐步走向收获季

公司聚焦在心血管系统疾病和肿瘤两大领域，在研三十多个 first-in-class 创新药品种，重点项目包括卵巢癌项目、AR-301 项目、 HTD-1801 项 目、RVX-208 项目、H1710 项目等。

2 月 3 日，RVX-208 联合包括高强度他汀类药物在内的标准疗法用于近期 出现急性冠状动脉综合征的 2 型糖尿病患者主要不良心脏事件的二级预 防，获得美国 FDA 的突破性疗法认定（BTD），与 FDA 的密切合作也有 望提速新药上市，不仅利于推进商业化开发计划，还将进一步布局创新药 开发工作。

此外，AR301 预计将于今年上半年启动中国 III 期临床试验，Oregovomab 正在积极准备开展全球 III 期临床，NASH 项目预计于今年中期完成二期 试验总结，伴随公司多个品种进入临床后期阶段，未来创新转型路径清晰。

投资建议：

根据公司业绩快报，我们暂调整公司 2019-2021 年盈利预测分别为 10.79 亿元、12.07 亿元、14.24 亿元， EPS 分别为 0.86/0.97/1.14 元，对应 2020 年 2 月 28 日收盘价，对应市盈率为 29X、26X、22X。我们认为伴随原料 药价格调整、海外制剂放量、CDMO 业务快速发展，公司盈利能力持续 提升，伴随创新药研发稳步推进，公司未来创新转型路径清晰，重申“强 烈推荐”评级。

风险提示：

新药研发不及预期、肝素粗品价格过快上涨、海外拓展不及预期。