海普瑞2019年业绩快报点评 — Q4业绩增长再提速,盈利能力提升将持续

2020年03月03日


2020 年 2 月 28 日公司发布 2019 年度业绩快报,2019 年公司实现营业收 入 46.25 亿元,同比减少 3.95%,实现归母净利润 10.80 亿元,同比增长 75.19%,略超我们此前预期。


要点 1:业绩表现靓丽,印证盈利能力逐季提升逻辑


公司盈利能力显著提升,2019 年实现归母净利润 10.80 亿元,同比增长 75.19%,其中非经常性损益为 6.33 亿元,主要系公司不再将君圣泰纳入 合并报表范围而确认的一次性投资收益,以及金融资产公允价值变动损益 和政府补助;扣非后归母净利润 4.46 亿元,同比增长 6.13%,主要是受制 剂业务持续放量、生物 CDMO 业务高增长的带动。


2019Q4 实现归母净利润 4.08 亿元,扣非净利润 2.24 亿元,同比来看, Q1 归母净利润受投资收益确认影响,同比增长 636.43%,Q2/Q3 受成本 上涨的影响出现不同程度的下滑,而 Q4 则同比增长 146.95%。环比来看, 公司 1 季度实现归母净利润为 5.07 亿元(扣非净利润 0.11 亿元),2 季度 归母净利润为 0.39 亿元(扣非净利润 0.55 亿元),3 季度归母净利 1.25 亿元(扣非净利润 1.56 亿元),Q4 保持强劲增长势头,归母净利润及扣 非归母分别环比增长 226.89% 和 43.56%,印证了我们之前提出公司盈利 能力逐季提升逻辑。


要点 2:肝素产业竞争优势逐步体现,CDMO 业务有望持续高增长


公司已实现“肝素粗品-API-依诺制剂”全产业链闭环打造,保障了产品 的稳定供给和质量安全可控,市场竞争优势逐步体现:


原料药方面,2019 年上半年受定价模式的限制,导致公司成本上涨压力 传导滞后,三季度公司进行了定价模式调整,采取更加灵活的议价机制, 价格及时向下游客户传导,整体的盈利能力逐步恢复到历年的正常水平。


制剂方面,公司依诺肝素低分子制剂已经在欧洲主要国家实现上市销售, 伴随准入国家数量持续增加,销售量有望持续快速增长。同时受到处方溢 出带来销售结构调整,未来量价提升可期。


CDMO 方面,赛湾在动物细胞和昆虫细胞的培养和 pDNA 技术方面具有 较强的竞争优势,目前在手订单充沛,业务规模增长带动盈利能力快速提 升,未来有望保持高速增长趋势。


要点 3:创新药研发项目稳步推进,从播种季逐步走向收获季


公司聚焦在心血管系统疾病和肿瘤两大领域,在研三十多个 first-in-class 创新药品种,重点项目包括卵巢癌项目、AR-301 项目、 HTD-1801 项 目、RVX-208 项目、H1710 项目等。


2 月 3 日,RVX-208 联合包括高强度他汀类药物在内的标准疗法用于近期 出现急性冠状动脉综合征的 2 型糖尿病患者主要不良心脏事件的二级预 防,获得美国 FDA 的突破性疗法认定(BTD),与 FDA 的密切合作也有 望提速新药上市,不仅利于推进商业化开发计划,还将进一步布局创新药 开发工作。


此外,AR301 预计将于今年上半年启动中国 III 期临床试验,Oregovomab 正在积极准备开展全球 III 期临床,NASH 项目预计于今年中期完成二期 试验总结,伴随公司多个品种进入临床后期阶段,未来创新转型路径清晰。


投资建议:


根据公司业绩快报,我们暂调整公司 2019-2021 年盈利预测分别为 10.79 亿元、12.07 亿元、14.24 亿元, EPS 分别为 0.86/0.97/1.14 元,对应 2020 年 2 月 28 日收盘价,对应市盈率为 29X、26X、22X。我们认为伴随原料 药价格调整、海外制剂放量、CDMO 业务快速发展,公司盈利能力持续 提升,伴随创新药研发稳步推进,公司未来创新转型路径清晰,重申“强 烈推荐”评级。


风险提示:


新药研发不及预期、肝素粗品价格过快上涨、海外拓展不及预期。


本文转载自:长城证券研究所

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